中邮证券有限责任公司蔡明子,龙永茂近期对寿仙谷进行研究并发布了研究报告《一季报增长逐步恢复，多样化营销不断开拓渠道成长空间》，本报告对寿仙谷给出买入评级，当前股价为26.44元。

寿仙谷(603896)

2023年业绩承压，一季报增长逐步恢复

公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年营业收入7.84亿元(-5.39%)，归母净利润2.54亿元(-8.39%)，扣非净利润2.27亿元(-10.45%)，经营现金流净额3.15亿元(-7.68%)。对应2023Q4营业收入2.42亿元(-24.80%)，归母净利润1.15亿元(-22.03%)，扣非净利润1.08亿元(-24.05%)。

2024Q1营业收入2.21亿元(+7.15%)，归母净利润0.77亿元(+23.19%)，扣非净利润0.68亿元(+22.30%)，经营现金流净额0.49亿元(-37.49%)。利润端增幅高的原因主要是：由于杭州市拱墅区79号地块退地获得567.44万元收益，影响归属于上市公司股东净利润同比增长率9.06%。

盈利能力具备提升空间，费用把控能力加强

分产品来看，2023年灵芝孢子粉类产品收入5.34亿元(-7.92%)，铁皮石斛类产品收入1.27亿元(-2.03%)。

从毛利率来看，2023年公司毛利率为82.72%(-1.69pct)，拆分来看，灵芝孢子粉类产品毛利率为88.68%(-0.87pct)，其他-产品毛利率为74.71%(-4.25pct)，铁皮石斛类产品毛利率为78.64%(-0.08pct)。2024Q1毛利率为82.91%(-0.62pct)。

从费用率来看，2023年销售费用率为40.39%(+1.87pct)，管理费用率为11.09%(+0.74pct)，研发费用率为6.33%(+0.57pct)，财务费用率为-2.94%(-1.48pct)。2024Q1销售费用率为41.14%(-1.91pct)，管理费用率为9.53%(-0.19pct)，研发费用率为5.17%(-0.37pct)，财务费用率为-4.82%(-2.65pct)。

销售渠道拓展稳步推进，多样化营销不断开拓渠道成长空间

分地区看，2023年公司浙江省内营收4.78亿元，同比下降8.49%，毛利率83.99%；浙江省外营收8026.79万元，同比下降17.89%，毛利率85.02%；互联网营收2.12亿元，同比增长7.35%，毛利率85.19%。

公司在继续坚持“名医、名药、名店”营销模式和“老字号、医院、商超”三位一体营销策略的基础上，通过加大社群推广力度，加大孢子粉片剂全国城市经销商招商力度，努力拓展省外市场，实现公司多区域发展。

盈利预测及投资建议

预计2024-2026年公司营收分别为8.64、9.53、10.55亿元，归母净利润分别为3.06、3.52、4.06亿元，当前股价对应PE分别为16.66、14.46、12.53倍，公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

渠道推广不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券董瑞斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.41%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.35亿，根据现价换算的预测PE为15.93。

最新盈利预测明细如下：